第61章 当市场里都是聪明人 (第3/3页)

挤度已经到了历史高位。这不是我们一家的问题，是整个行业的问题。”

    “那你觉得，会出事吗？”

    林枫沉默了几秒。“我不知道会不会出事，也不知道什么时候会出事。但我知道，如果我们不提前做准备，出事的时候，谁都跑不掉。”

    那位基金经理若有所思地点点头。

    林枫回到公司后，把这次交流的情况告诉了陈默。

    “你觉得他们听进去了吗？”陈默问。

    “听进去了。但不一定会行动。”林枫说，“因为降权重意味着短期可能跑输市场。在这个行业，很少有人愿意为了‘可能发生’的风险，牺牲‘看得见’的收益。”

    陈默叹了口气。“这就是人性。我们自己也差点犯这个错。如果不是你的数据足够有说服力，我可能也会犹豫。”

    “所以你批准了降权重，这就是我们和别人不一样的地方。”林枫说。

    “不是我不一样。”陈默摇头，“是我们的系统不一样。2008年之后，我就告诉自己，永远不要相信自己的直觉。直觉会告诉你‘这次不一样’，但数据会告诉你‘每次都一样’。所以，当系统发出预警的时候，我必须听。”

    他看着窗外。

    “2015年的市场，越来越像2007年了。那时候，所有人都觉得‘这次不一样’——中国经济在高速增长，企业盈利在改善，估值虽然高，但还能更高。结果呢？”

    他转过身。

    “所以，当你的模型告诉我小市值因子拥挤度87的时候，我信。因为数据比感觉可靠。”

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    6月中旬，市场继续上涨。创业板指数突破了3500点，上证指数站上了4800点。小市值股票更是涨势如虹，很多股票在短短几个月内翻了两倍、三倍。

    默石因为降低了小市值因子的权重，短期业绩跑输了那些满仓小市值股票的量化同行。

    周锐有些坐不住了。“林枫，你的模型是不是错了？小市值还在涨，我们减仓减早了。”

    林枫没有反驳，只是调出一张图。“你看，拥挤度指数还在上升，已经到了91。历史数据显示，当拥挤度超过90时，该因子在未来一个月的平均超额收益是-8.7%。这是一个统计规律，不是预测。”

    “统计规律也有失效的时候。”周锐说。

    “对。但我们的系统就是建立在统计规律上的。如果我们因为一次可能的失效就放弃系统，那我们还建系统干什么？”

    周锐沉默了。

    陈默站出来支持林枫：“林枫说得对。系统的价值，不是因为它每次都正确，而是因为它在长期中是正确的。我们不能因为短期跑输了就怀疑系统。如果那样，我们和那些追涨杀跌的散户有什么区别？”

    他顿了顿。“而且，我越来越觉得，这个市场有点不对了。成交量太大了，融资余额太高了，小市值股票的估值太离谱了。这些东西，系统都看到了。所以系统才发出预警。我们听系统的，没错。”

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    6月26日，星期五。

    上午开盘后不久，市场突然跳水。上证指数在半小时内跌了3%，创业板指数跌了5%。小市值股票跌幅更大，有的跌了8%以上。

    林枫冲进陈默的办公室。“陈总，你看盘了吗？”

    “正在看。怎么回事？”

    “不知道。没有明显的利空。但卖盘非常集中，特别是小市值股票。”

    林枫的手机响了。他接起来，听了几秒，脸色变了。

    “好，我知道了。”他挂断电话，“是量化踩踏。一家中型量化私募，因为某个小市值股票跌了5%，触发了他们的止损线。他们的算法开始自动卖出所有持仓。其他量化策略监测到了这批卖盘，也触发了自己的风控。现在，大家都在卖。”

    陈默站起来，走到交易室。

    交易室的屏幕上，绿色的数字在跳动。默石的持仓也在跌，但因为提前降低了小市值股票的配置，跌幅比市场小得多。

    “林枫，我们的风控系统有没有触发？”

    “没有。我们的拥挤度模型提前预警，我们已经降低了小市值暴露。而且我们的止损线设得比市场平均水平宽，不会轻易触发。”

    “好。继续保持冷静。不要因为恐慌就乱动。”

    下午，市场跌幅收窄了一些，但全天上证指数还是跌了4.5%，创业板指数跌了7.2%。小市值股票指数跌了8.5%。

    收盘后，林枫做了一份快速复盘。

    “今天，全市场跌幅超过5%的股票有1200只。其中，量化拥挤度指数超过80的股票，平均跌幅是7.2%；拥挤度低于50的股票，平均跌幅是3.1%。差距非常明显。”

    他看着陈默。“我们的拥挤度模型，今天被验证了。”

    陈默点头。“但这不是值得高兴的事。这只是开始。”

    “什么意思？”

    “今天的下跌，只是一次预演。真正的考验，可能还在后面。”

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    那天晚上，陈默在公司待到很晚。

    他站在窗前，看着深圳的夜景。远处，平安金融中心的灯光在夜色中闪烁。这座刚刚封顶的大楼，是这座城市的新高度。

    但在他的心里，有一根弦在绷紧。

    林枫说得对，量化策略的拥挤，正在制造一种新型的系统性风险。今天的下跌只是一次小小的共振。如果哪天发生更大的共振，后果不堪设想。

    他拿起手机，给林枫发了一条消息：“从明天起，继续降低小市值暴露。目标降到5%以下。同时，增加现金储备，至少留出20%的现金。”

    林枫秒回：“收到。”

    陈默放下手机，最后看了一眼窗外的夜色。

    2015年6月，距离股灾全面爆发，还有不到一个月的时间。

    他们的船，已经做好了准备。

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    （第61章完）

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