第251章 2013年春，XX科技的故事会 (第3/3页)

标杆客户”，其中三家表示产品体验一般，两家已经停止续费，一家甚至不知道被列为“标杆客户”。竞争对手的评价更直接：“他们主要靠销售驱动，产品没什么核心技术。”从XX科技离职的三名前员工透露，公司内部管理混乱，创始人承诺的期权迟迟无法兑现，核心技术人员流失严重。

    “营收增长靠的是销售团队的强力扩张，”沈清如在报告里总结，“而不是产品本身的竞争力。这种增长模式，在资本充裕的时候可以持续。但一旦融资环境收紧，或者市场情绪变化，高估值将无法维持。”

    陈默把这份报告存档，没有对外发布。

    8月初，XX科技发布半年报。营收同比增长120%，但亏损也同步扩大。股价短暂回调后继续上涨，到9月底，已经突破了80元。

    市场上开始流传一种说法：“亏损的互联网公司才有想象力。等它盈利了，成长空间就没了。”

    陈默觉得这个逻辑荒谬，但市场似乎买账。

    10月，情况开始变化。

    先是某财经媒体报道，XX科技的一个大客户终止合作，原因是产品无法满足需求。XX科技火速发公告澄清，称报道不实，但股价还是跌了5%。

    接着，林枫的舆情系统监测到，周明远在最近一个月内，通过大宗交易减持了两次，累计套现超过两亿元。这个信息没有被广泛报道，但被系统的“关联方交易监控模块”捕捉到了。

    “创始人减持。”陈默看着报告，“在股价高位减持。”

    “公告里说是‘个人资金需求’。”林枫说，“但减持的时机很有意思。如果他对公司的未来真有那么强的信心，为什么不等到市值更高的时候再卖？”

    11月，XX科技发布三季报。营收增速放缓，亏损进一步扩大。财报发布后的第二天，股价暴跌12%。

    陈默看了一眼持仓：浮盈已经从最高点的80%回落到40%。按系统规则，还没到15%的止损线，所以继续持有。

    12月，一则重磅消息引爆市场：某做空机构发布报告，指控XX科技虚增营收，夸大客户数量，创始人涉嫌关联交易利益输送。

    报告长达六十页，每一条指控都附有证据——工商登记信息、银行流水截图、客户访谈录音。内容之详实，几乎可以当作教科书级的财务造假案例。

    XX科技当天紧急停牌。复牌后连续七个跌停。

    陈默他们在第三个跌停板时，按系统指令，触发了15%的止损线，以亏损15%的价格清仓了全部0.5%的仓位。

    损失不大，只有几十万。对于一个管理着几十亿资产的机构来说，几乎可以忽略不计。

    但陈默在交易指令执行完后，在办公室里坐了很久。

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    晚上，沈清如来找他。

    “在想什么？”

    “在想那0.5%。”陈默说，“我们在46块买入的时候，系统已经给出了C+的评级。公司治理因子47分，叙事一致性亮黄灯。我们的模型已经告诉我们，这家公司有问题。但我们还是买了。”

    “因为动量因子。”沈清如说，“因为周锐说的趋势。”

    “对。我们在明知基本面有风险的情况下，还是被市场的故事吸引，参与了一场投机。”陈默停顿了一下，“如果当时系统给的是D评级，我们肯定不会买。但C+给了我们一个借口——‘可以小仓位参与’。这个‘小仓位参与’，其实就是侥幸心理的体现。”

    沈清如在他对面坐下：“你觉得我们应该完全放弃动量因子？”

    “不是放弃。是要重新审视，当一个公司的基本面信号和价格信号背离时，我们应该怎么做。”陈默说，“这一次，我们是幸运的。0.5%的仓位，亏损可控。但如果下次，我们面对的是一个更大体量的机会呢？如果故事讲得更好，市场情绪更狂热，我们会不会不自觉地提高仓位？”

    沈清如没说话。

    陈默继续说：“林枫说过，在创业板，公司治理因子的预测能力比动量因子更强。这个结论是基于历史数据的。那我们为什么还要在两个因子信号冲突时，选择同时采纳？为什么不完全信任那个胜率更高的因子？”

    “因为动量因子也有它的价值。”沈清如说，“在某些市场阶段，它的预测能力更强。”

    “所以问题在于，我们如何判断当前市场处于哪个阶段？如何动态调整因子的权重？”

    沈清如想了想：“这需要更复杂的模型。把市场状态识别和因子轮动结合起来。”

    陈默点头：“让林枫想想办法。另外，我要在公司内部立一个规矩：对于公司治理因子得分低于60分的公司，无论故事多动听，趋势多强，都不允许买入。除非经过ACC特别审批，并且仓位上限降到0.1%以下。”

    “你是在用2008年的教训，堵2013年的漏洞。”

    “市场在变，但人性的弱点不会变。”陈默说，“我们今天被‘互联网+’的故事吸引，就像当年股民被‘资产重组’的故事吸引一样。故事的内容变了，但讲故事的人、听故事的人，都没变。”

    他看着窗外深圳的夜景，想起二十一年前，在上海申银万国营业部里，那些围在行情板前、听着飞乐音响的“合资传闻”而兴奋不已的面孔。

    那些人，和今天追逐XX科技的人，本质上没有什么不同。

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    2014年初，XX科技被证监会立案调查。周明远被采取终身证券市场禁入措施，公司进入退市整理期。那些在80元高位追进去的投资者，血本无归。

    陈默在新闻里看到这条消息时，正在家里陪女儿陈曦搭积木。

    沈清如走过来，把一杯茶放在他手边。

    “看到了？”

    “嗯。”

    “你当时的判断是对的。”

    “不是对。是系统的判断对。”陈默说，“我只是那个愿意听系统话的人。”

    他停顿了一下，又说：“你知道吗，我在想，如果2008年我们有这套系统，赵阔可能不会走。因为系统会在我们犯错之前发出警告，会在我们情绪失控的时候拉住我们。但反过来想，也许赵阔的离开，才让我们真正意识到，个人是靠不住的，只有系统和纪律才是可以信赖的。”

    沈清如在他身边坐下：“所以，一切都是最好的安排。”

    陈默笑了笑：“这话太鸡汤了。不过……也许吧。”

    他把陈曦抱起来，小姑娘手里抓着一块积木，咯咯地笑。

    窗外，深圳的阳光正好。

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