第270章 不仅仅是对冲，更是布局 (第2/3页)

    “比如，我们买入一张行权价4500点的看跌期权（权利金50点），同时卖出三张行权价4800点的看涨期权（每张权利金30点，三张共90点）。净权利金收入40点。也就是说，我们不需要花钱，反而能收钱。”

    “但风险呢？”方远追问。

    “风险是，如果指数大涨，比如涨到5500点，我们会亏损。因为卖出的三张看涨期权会被行权，我们必须在5500点卖出，而市场价是5500点，亏损是(5500-4800)×3=2100点，减去收到的40点权利金，净亏损2060点。这是大亏。”

    “所以，这个策略是赌市场不会大涨。”陈默说。

    “对。赌市场要么跌，要么震荡。如果我们的判断正确，这个策略能稳定产生收益。如果判断错误，亏损很大。”

    陈默站起来，走到白板前，在两种策略之间画了一条线。

    “我的建议是：用衣领策略，不用比例价差。我们现在要的不是赌，是稳健。衣领策略给了我们安全垫，成本可控，风险可控。比例价差的尾部风险太大，不适合现在。”

    他转过身。

    “林枫，衣领策略的具体参数，你细化。行权价、期限、比例，都要有数据支持。今天下午，我要看到完整的执行方案。”

    林枫点头。“好。”

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    下午两点，市场继续暴跌。

    上证指数跌了4.2%，创业板指数跌了5.8%。默石的净值跌了1.2%，继续跑赢市场。

    林枫的团队在紧张地计算衣领策略的最优参数。他们需要考虑的因素很多：隐含波动率、时间价值、行权价的选择、期限的选择、流动性……

    “隐含波动率太高了。”林枫盯着屏幕上的数据，“今天期权市场的隐含波动率已经飙升到了45，而历史波动率只有30。这意味着，期权很贵。”

    方远问：“贵了还买？”

    “贵了更要买。”林枫说，“因为隐含波动率高，说明市场恐慌，保险的需求大。但我们不是买保险来投机，我们是买保险来保护组合。保险贵了，也得买。就像洪水来了，救生圈再贵，也得买。”

    他调出一张图表。

    “但是，我们可以通过选择更虚值的看跌期权来降低成本。比如，行权价4500点的看跌期权，权利金是50点；行权价4300点的看跌期权，权利金只有20点。便宜了60%。”

    “代价呢？”沈清如问。

    “代价是保护区间更窄。4500点的期权，指数跌破4500点就保护；4300点的期权，指数跌破4300点才保护。如果指数跌到4400点，4500点的期权能赚钱，4300点的期权不赚钱。”

    沈清如想了想。“如果我们判断市场会跌到3500点，那4300点和4500点的区别就不大了。因为都会跌穿。”

    “对。所以，行权价的选择，取决于我们对跌幅的判断。”林枫看向陈默，“陈总，你觉得市场会跌到什么程度？”

    陈默沉默了很久。

    “我不知道。但压力测试的场景二——跌40%——我觉得有可能。甚至场景三——跌50%以上——也不是不可能。”

    “那就选4300点。更便宜，保护力度也够。”

    “行。”

    ---

    下午四点，市场收盘。上证指数收于4645点，两天累计跌了10%。默石的净值两天累计跌了3%，远小于市场。

    林枫完成了衣领策略的最终方案。

    方案的核心参数如下：

    · 覆盖范围：组合总资产的25%

    · 看跌期权：行权价4300点，三个月期，虚值约15%，权利金20点

    · 看涨期权：行权价5200点，三个月期，虚值约10%，权利金35点

    · 净权利金成本：每张合约需支付-15点（即净收入15点，因为卖出的看涨期权比买入的看跌期权贵）

    “等等，”陈默看着那个“-15点”，“你是说，我们不但不用花钱，还能收钱？”

    “对。因为现在隐含波动率很高，看涨期权的价格被恐慌情绪推得很高。我们卖出看涨期权，能收到很多权利金。而看跌期权的价格虽然也高，但因为我们选的是更虚值的，所以更便宜。一买一卖，净收入15点。”

    “每张合约净收入4500元？”

    “对。我们计划做1000张，净收入450万。”

    陈默倒吸一口气。“也就是说，我们不但免费获得了保险，还能赚450万？”

    “前提是，市场在三个月内不涨破5200点。”林枫说，“如果涨破5200点，我们卖出的看涨期权会被行权，我们要在5200点卖出。如果市场涨到6000点，我们每张合约会亏损(6000-5200)×300=24万。1000张就是2.4亿。这是我们能承受的吗？”

    会议室安静了。

    方远快速计算。“2.4亿的亏损，占组合总资产的4%左右。加上现货的上涨，净暴露大约是正2%到3%。也就是说，如果市场大涨到6000点，我们的净值反而会跑输市场，但不会亏钱——因为现货也在涨。”

    陈默想了想。“市场涨到6000点的概率有多大？”

    林枫调出一张图。“系统给出的

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