第133章 结算前夜 (第1/3页)

    2008年9月6日，周六，清晨六点四十分。

    华尔街日报网络版头条在大多数人尚未醒来时悄然更新。标题没有用往常的耸动字体，反而透着一种审判官宣读判决书般的平静：

    【独家：雷曼兄弟第三季度预计亏损39亿美元，商业地产口成致命伤】

    文章开篇写道：「根据四名审阅过初步财务数据的知情人士透露，雷曼兄弟将在下周公布的第三季度财报中，报告约39亿美元的净亏损。这将是该公司158年历史上最大的单季度亏损，远超分析师预期的22亿美元。」

    「亏损主要来自两个方面：约25亿美元的商业地产资产减记，以及约14亿美元的杠杆贷款和债券相关损失。其中，商业地产组合的减值幅度高达32%，表明雷曼在房地产泡沫顶峰时期积累了危险的敞口。」

    陆辰在书房里逐字阅读这篇报导。阳光从百叶窗缝隙透进来，在橡木地板上划出明亮的光带，但他屏幕上的文字却散发着寒意。

    报导继续披露细节：

    雷曼的房地产资产总值从年初的720亿美元降至约480亿美元，但市场交易价可能只有400亿美元。

    公司正在考虑进一步裁员4000人，占全球员工总数的14%。

    高管层内部对是否公布真实数据存在分歧，部分董事担心引发市场恐慌性抛售。

    最後一段是关键：「一位参与财报准备工作的雷曼前高管说：这不是会计问题，是生存问题。如果市场相信这些资产只值帐面价的一半，雷曼的净资产就是负数。而一家净资产为负的投资银行，在挤兑中撑不过一周。」

    陆辰关掉页面，打开期权定价模型。

    输入股价假设：13美元、10美元、8美元...

    模型输出结果触目惊心：

    如果雷曼股价跌至10美元（他的行权价），5000万份看跌期权的内在价值将达到...

    他停顿，没有写出那个数字。

    手机震动，黑集资本理察发来加密信息：「报导属实。数据来自雷曼内部财务团队的匿名泄露。预计周一开盘股价将跌破12美元。」

    陆辰回覆：「期权做市商那边，你们开始沟通结算流程了吗？」

    「周一开始。但有个问题：如果雷曼在下周申请破产，交易所可能会暂停相关衍生品交易，结算过程可能延期甚至受阻。」

    这正是陆辰担心的。场外期权虽然灵活性高，但在对手方破产时，清算过程可能长达数月。而他的期权9月底到期，等不起。

    「有没有可能提前与做市商协商，以当前市价进行大宗转让？」他打字。

    「可以尝试。但需要找到愿意接手的对手方，且转让价格会有折价。我们周一上午开会讨论。」

    「好。」

    陆辰放下手机，走到窗前。

    院子里，陈美玲已经起来了，正在和保姆玛利亚一起准备早餐。双胞胎的婴儿车停在草坪上，索菲亚，奥利维亚两人都玩布偶娃娃。

    周六的早晨，本该悠闲。

    但在这个早晨，成千上万的家庭，正在阅读同一篇报导，感受同一股寒意。

    上午十点，史丹福大学经济系演讲厅。

    能容纳三百人的大厅座无虚席，过道里还站着几十人。今天这场金融危机与系统风险论坛，原本是学期初的常规学术活动，但因为时机特殊，变成了华尔街和学术界交锋的战场。

    主席台上坐着五位嘉宾：三位斯坦福教授，一位前美联储官员，以及....陆辰在观众席第一排看到了他...戴维·罗斯博士，那位曾到帕罗奥图高中演讲、坚信美国房地产基本面健康的主流经济学家代表。

    论坛已进行一小时。气氛从一开始的学术克制，逐渐转向激烈。

    罗斯博士刚刚完成他的发言：「...我们必须区分周期性调整和系统性危机。雷曼的问题，本质上是流动性问题，不是偿付能力问题。只要市场恢复信心，只要政府提供适度的流动性支持....」

    「博士，」一位年轻教授打断，「但您如何解释雷曼商业地产资产32%的减值？这不是流动性问题，是资产质量问题。」

    「会计准则要求以公允价值计量。」罗斯保持微笑，「但公允价值在恐慌市场中是失真的。那些资产的实际长期价值，远高於当前恐慌性抛售价。」

    观众席响起低低的议论声。陆辰看见秦静坐在前排左侧，皱着眉头记录。

    论坛进入提问环节。主持人刚说完现在开放提问，几乎所有人都举起了手。

    第一个提问者是位白发老教授：「罗斯博士，如果如您所说这只是流动性问题，为什麽巴克莱、美国银行都不愿提供流动性支持？他们是业内最懂估值的人。」

    罗斯调整了一下话筒：「并购决策涉及很多因素，不仅仅是估值...」

    「但估值是核心！」老教授提高声音，「他们不买，是因为认为价格还会跌！是因为认为那些资产不值那个价！」

    会场有些骚动。

    陆辰举手。主持人看到这个年轻面孔，犹豫了一下，还是点了他。

    「陆辰，帕罗奥图高中学生。」他接过工作人员递来的话筒，声音平静，「罗斯博士，我想请教一个基础问题。」

    所有人的目光聚焦过来。有人认出了他.....那个传闻中做空雷曼赚了大钱的高中生。

    「请讲。」罗斯点头，表情依然从容。

    「您刚才提到长期价值。」陆辰站起来，「在金融学里，长期价值通常用未来现金流的折现值来衡量。那麽请问：雷曼持有的那些商业地产，在未来五到十年，能产生多少现金流？」

    罗斯翻开笔记：「这需要具体数据....

    「我们不需要精确数字。」陆辰打断，语气礼貌但坚定，「只需要一个定性判断：在当前经济环境下，商业地产的空置率在上升，租金在下调，融资成本在飙升。这些资产的未来现金流，是在增加，还是在减少？」

    沉默。

    「第二个问题，」陆辰继续，「您说公允价值在恐慌市场中失真。但请问：什麽是真实价值？是雷曼帐面上的数字，是您模型中的预测，还是....市场上最後一个愿意付钱的人出的价格？」

    罗斯的脸色开始变化。

    「第三个问题，也是最重要的。」陆辰环视会场，「如果整个金融系统都建立在长期价值和真实价值这种无法观测、只能信仰的概念上，那麽当信仰崩塌时，系统靠什麽支撑？」

    会场鸦雀无声。

    秦静转过头看他，眼神里有惊讶，也有某种....认可。

    罗斯博士拿起水杯喝了一口，才缓缓开口：「年轻人，你提出了很好的问题。但金融不是纯数学，它包含预期、信心、以及....人性。」

    「正是人性让这个系统崩溃。」陆辰平静回应，「人性中的贪婪，让银行发放了不该发放的贷款。人性中的傲慢，让高管拒绝了合理的收购要约。人性中的恐惧，让客户挤兑，让交易对手逃离。而我们现在讨论的系统风险，本质上是这些人性的集体爆发。」

    他顿了顿：「所以解决方案，不是继续用复杂的模型掩盖问题，是让市场完成它最残酷但也最必要的功能：清除错误。让那些做出错误决策的机构付出代价，让那些承担了不该承担风险的投资者承担损失。只有这样，下一次，人们才会更谨慎。」

    「但代价可能太大！」观众席一位女士站起来，「会让无数无辜的人受害！」

    陆辰看向她：「女士，请问：如果现在用纳税人的钱救雷曼，让那些高管和股东逃脱惩罚，然後告诉他们下次别这样了，您认为他们会听吗？」

    没人回答。

    「他们不会。」陆辰自问自答，「因为他们知道，下次出事，还会有人救。这就是道德风险。而道德风险，是比金融危机更大的危机....因为它腐蚀的是系统的根基：信任和责任感。」

    他放下话筒，坐下。

    会场沉寂了整整五秒

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