第267章 在牛市最亢奋时，选择全面收缩 (第1/3页)

    2015年6月8日，星期一，上午八点。

    深圳，默石资本会议室。

    这是一个闷热的早晨。空调开到十八度，但会议室里的空气仍然像凝固了一样。长方形的会议桌旁坐着五个人——陈默、沈清如、林枫、周锐，以及风控总监方远。每个人面前都摊着一叠厚厚的报告，笔记本电脑的屏幕亮着，数字和图表在无声地跳动。

    窗外，深圳的天空灰蒙蒙的，像是要下雨，但一直没下。

    这是ACC（资产配置委员会）本月第三次紧急会议。前两次是在五月中下旬，分别讨论了沈清如的《杠杆上的舞蹈》报告和市场拥挤度模型的预警。那两次会议已经达成了一些共识——降低仓位、减少杠杆、增加对冲。但执行力度是渐进的、温和的、留有余地的。

    今天不一样。

    过去一周，市场的疯狂超出了所有人的想象。上证指数在6月5日收报5023点，首次站上5000点大关。创业板指数收报3982点，离4000点只差一步。两市成交额连续突破2万亿，融资余额突破2.2万亿。新股民开户数周度突破200万，基金申购量创历史新高。

    但与此同时，默石Alpha系统的预警信号已经变成了刺眼的红色。市场风险评分从5月底的7.5分飙升到了9.2分（满分10分），是系统上线以来的最高值。波动率指数从22跳到了35，融资余额增速指数从65跳到了88，市场情绪指数从0.85跳到了0.94。这些数字意味着什么？林枫在报告里写了一句话：“系统认为，市场进入极端危险区域。历史上，当这些指标同时达到当前水平时，市场在随后三个月内发生剧烈调整的概率超过90%。”

    但市场还在涨。

    默石因为提前收缩，近一个月的业绩明显落后。五月，沪深300指数涨了6.5%，创业板指数涨了12.8%，默石的旗舰产品只涨了2.1%。在第三方机构的排名中，默石从年初的前30%掉到了后50%。已经有客户打电话来问：“你们是不是太保守了？是不是踏空了？”

    陈默的压力很大。但他更清楚，真正的压力还没来。

    “开始吧。”陈默说。

    林枫第一个发言。他站起来，走到大屏幕前，调出一组数据。

    “我直接说结论。系统显示，市场的杠杆结构和情绪指标已经进入历史极端区间。我用三个维度来说明。”

    他按下遥控器，屏幕上出现第一张图。

    “第一个维度，融资余额增速。过去三个月，融资余额从1.2万亿增长到2.2万亿，增长了83%。这个增速是2007年牛市顶峰的三倍。更关键的是，融资买入额占成交额的比重已经超过20%，而在2007年，这个数字最高也只有12%。这意味着，市场每成交5块钱，就有1块钱是借来的。”

    他切换到第二张图。

    “第二个维度，场外配资。虽然我们无法获得精确数据，但从信托通道、银行理财、民间配资平台的草根调研数据推算，场外配资的规模至少在1.5万亿左右。这些资金的杠杆普遍在1:3到1:5，资金成本年化20%以上，期限三到六个月。这意味着，有超过1万亿的杠杆资金，将在未来三个月内到期。”

    他切换到第三张图。

    “第三个维度，估值水平。创业板平均市盈率135倍，市净率8.5倍。这两个数字，仅次于2000年纳斯达克泡沫顶峰。全市场市盈率中位数超过100倍，这意味着超过一半的股票市盈率在100倍以上。从历史数据看，当这个数字超过80倍时，市场在未来一年内下跌超过30%的概率是85%。”

    他合上电脑，回到座位。

    “我的建议是：立即将风险暴露降至防御级别。不是渐进，是立即。”

    会议室安静了几秒。陈默看向沈清如。

    沈清如翻开自己的笔记本。她的声音很平静，但每个字都很重。

    “林枫的数据我全部认可。我补充一个视角——资金结构。”

    她站起来，走到白板前，画了一张图。

    “我把市场的资金分为四层。第一层，是最稳定的——社保、保险、养老金、外资。这些资金是长期配置，不会因为短期波动而离场。第二层，是公募基金。相对稳定，但会面临赎回压力。第三层，是两融资金。不稳定，有平仓线，会追涨杀跌。第四层，是场外配资。极度不稳定，杠杆高、期限短、风控弱。”

    她在第四层外面画了一个红圈。

    “现在的问题是，第四层的规模太大了。大到了如果它出问题，会冲击第三层；第三层出问题，

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